CPI和PPI降幅扩大，年内或延续负增长

2023年11月CPI和PPI数据点评

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文 财信商榷院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、食物超季节性下落、能源和服务价钱回落共致CPI同比降幅扩大。食物方面，受天气偏暖致食物供给饱和、部分腌腊需求延后影响，食物价钱环比降幅超出历史均值较多，不时对CPI同比酿成较大牵涉。其中猪肉和鲜菜价钱环比均超季节性下落，是食物价钱不足预期的主要牵涉。非食物方面，能源和服务价钱走弱，牵涉非食物价钱增速较上月回落0.3个百分点，为本月CPI同比降幅扩大的主要孝顺力量。中枢CPI低位走平，不时处于“0”时间，反应出洋内需求仍显不足。

二、瞻望12月CPI增长-0.3%操纵，全年约增长0.2%。一是瞻望12月食物环比转为小幅正增长；二是瞻望低基数相沿猪肉同比降幅角落收窄；三是出行需求加多和住户谗谄复原成心于非食物价钱的企稳回升，但需求不足和油价下降制约作用较强；四是12月CPI翘尾成分与11月份基本荒谬。

三、海外油价下落以及表里需疲弱共致PPI降幅扩大。11月PPI同比降幅扩大0.4个百分点至-3.0%，海外巨额商品价钱回落、部单干业品需求偏弱致环比转负为主要原因。分行业看，原油链和装备制造业价钱回落，基建有关行业价钱环比有所高涨。

四、瞻望12月PPI降幅收窄至-2.7%，全年约增长-3.0%。一是12月份PPI翘尾成分较11月份擢升0.5个百分点；二是受地缘病笃方法角落缓解、众人需求下降影响，海外油价下即将不时对PPI新加价成分酿成牵涉；三是国内经济企稳向好将对国内工业品价钱酿成相沿，但回升能源仍濒临地产低迷的钳制。

五、讲究：近期食物和能源等价钱剧烈波动以及国内需求复原偏慢，导致CPI和PPI增速再度回落。瞻望跟着食物供给扰动削弱、需求季节性回升以及稳增长策略进一步收效，12月份通胀有望企稳回升，但还是为负。2024年走势更多取决于策略力度、稳增长看法以及地产和民企复原进度，有待进一步不雅察。

正文

事件：2023年11月份宇宙住户谗谄价钱指数（CPI）环比下降0.5%porn 丝袜，同比下降0.5%porn 丝袜，降幅较上月扩大0.3个百分点；工业分娩者出厂价钱指数（PPI）环比下降0.3%porn 丝袜，同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点。

一、食物超季节性下落、能源和服务价钱回落共致CPI同比降幅扩大，瞻望12月增长-0.3%，全年约增长0.2%

猪肉和鲜菜牵涉食物价钱超季节性下落。从食物看，11月食物价钱环比跌幅扩大0.1个百分点至0.9%，低于2013-2022年同时均值0.83个百分点；同比降幅扩大0.2个百分点至-4.2%，影响CPI下降约0.78个百分点（见图1）。其中，受供给加多、季节性需求延后等成分影响，猪肉价钱环比降幅扩大1.0个百分点至-3.0%，低于2013-2022年同时均值3.1个百分点，其同比降幅扩大1.7个百分点至31.8%，对CPI同比的负向牵涉较上月扩大要0.03个百分点；受气温较往年偏高成心于分娩运载影响，鲜菜价钱环比降幅扩大2.2个百分点至4.1%，降幅超出历史同时均值2.1个百分点，但受旧年基数大幅走低影响，同比由下降-3.8%转为高涨0.6%，对CPI同比拉动较上月擢升0.09个百分点；除鲜果价钱季节性高涨外，其他主要食物价钱环比大齐延续下落，举座对CPI同比的拉手脚用变化不大（见图2-3）。

能源和服务共致非食物价钱回落。11月非食物价钱同比增长0.4%，较上月回落0.3个百分点（见图4），影响CPI高涨约0.33个百分点，较上月回落0.24个百分点，是本月CPI同比降幅扩大的主要孝顺力量。能源和服务价钱下落口角食物价钱回落的主要牵涉成分：一是受海外原油价钱快速下行影响，11月份交通器具用燃料同比由涨转跌，对非食物价钱的孝顺由正转负；二是受出行淡季和国内需求复原偏慢影响，服务价钱环比下降0.4个百分点，投合三个月低于历史同时均值，服务价钱复原握续低于预期，对非食物价钱酿成较大牵涉。

中枢CPI延续低迷，将来有望企稳回升。11月剔除食物和能源的中枢CPI同比增长0.6%，握平于上月，不时处于“零”时间，反应出洋内需求不足问题还是较为隆起。往后看，在住户需求有所复原和年底出行需求加多的影响下，将来中枢CPI有望企稳回升，但住户谗谄潜能开释仍濒临“服务-收入-谗谄”轮回复原偏慢的制约，瞻望将来中枢CPI回升偏慢，短期或者率仍处于“0”时间。

瞻望12月CPI同比增长-0.3%操纵。一是瞻望12月份食物价钱环比小幅正增长。字据农业部数据，铁心到12月8日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速分歧为3.1%、3.1%、-1.3%，鲜菜由跌转涨、猪肉降幅收窄、生果不时高涨，因此瞻望12月份食物环比降幅有望收窄，不舍弃小幅转正的可能性。二是跟着旧年对比基数逐渐走低，将来猪肉价钱同比降幅或者率有所收窄；三是出行需求加多和住户谗谄复原成心于非食物价钱的企稳回升，但海外原油价钱回落、服务需求复原偏慢制约回升幅度；四是12月份CPI翘尾成分为0，与11月份基本荒谬（见图6）。

二、海外油价下落以及表里需疲弱共致PPI降幅扩大，瞻望12月PPI增长-2.7%操纵，全年约增长-3.0%

受海外巨额商品价钱回落、部单干业品需求偏弱影响，11月份工业分娩者出厂价钱（PPI）同比下降3.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点，其中翘尾影响约为-0.5个百分点，本年价钱变动的新影响约为-2.5个百分点。分结构看，分娩贵寓和活命贵寓分歧同比下降3.4%和1.2%，降幅分歧扩大0.4和0.3个百分点。从环比看，分娩贵寓和活命贵寓环比分歧下落0.3%和0.2%，较上月回落0.4和0.1个百分点，分娩贵寓是PPI环比回落的主要牵涉。分娩贵寓中，上游采掘和原材料行业环比价钱均由正转负，原材料行业价钱环比回落更多；活命贵寓中，食物和一般日用品环比不时下降，穿戴和耐用谗谄品价钱环比降幅扩大，诠释需求不足对价钱的压制作用仍强（见图8）。

从行业看，原油链和装备制造业价钱回落，基建有关行业价钱环比有所高涨。一是受海外油价下落影响，原油产业链环比由涨转跌，如石油和自然气开采业，石油煤炭至极他燃料加工业、化学原料加工业等行业价钱环比增速降幅均排行靠前。二是受天气转冷和国内紧要名目稳步鼓动影响，玄色金属矿选用业、玄色金属矿加工与压延业、煤炭开采和洗选业等行业环比增速均有所上行，对PPI增速酿成一定相沿。三是受出口需求下降和国内需求偏弱影响，遐想机通讯和其他电子拓荒制造业、汽车制造业等中游装备制造业出厂价钱环比均录得负增长。

瞻望12月份PPI增长-2.7%操纵。一是12月份PPI翘尾成分为零，较11月擢升0.5个百分点（见图10）；二是受地缘病笃方法角落缓解、众人需求下降影响，近期海外原油价钱呈下降态势，将不时对PPI新加价成分酿成牵涉；三是国内需求企稳向好将对国内工业品价钱酿成相沿，但受房地产市集低迷牵涉，国内工业品价钱高涨能源偏弱。

三、PPI和CPI负剪刀差小幅扩大，对工业企业利润的牵涉仍强

PPI和CPI剪刀差在一定进度上反应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，相通意味着企业利润和经济动能的握续建造，反之则相背（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差履历了扩大-收窄的经过，扩大阶段主如果由上游原材料加价启动的，结构性特征显赫，不是全面性加价，对应的下降阶段主如果由高基数主导，国内需求复原带动的价钱高涨尚不较着。在国内需求复原偏弱的情况下，中卑鄙行业改革资本能力还是较弱，导致上游原材料高涨对中卑鄙利润的挤占作用偏强，进而压制中卑鄙企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的复原。

11月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%小幅扩大至-2.5%，两者剪刀差握续16个月为负。诚然近期食物和海外原油等价钱剧烈波动导致CPI和PPI同比增速呈再度回落态势，但瞻望在国内需求企稳向好、稳增长策略落地收效，众人能源供给扰动收敛的影响下，瞻望将来CPI和PPI回升态势不改，两者负剪刀差将不时呈现收窄态势，对工业企业利润的牵涉作用将有所削弱。

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