PMI延续收缩，战略宜陆续加力

2023年11月PMI数据点评

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文 财信筹议院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

受商场需求不足、企业陆续去库存以及部分制造业插足传统分娩淡季等身分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，贯串两个月低于临界值，经济企稳向好基础仍待牢固。

一、供需办法双双放缓，需求不足问题越过。受出口需求超预期下降、民企和地产需求执续低迷以及企业陆续去库存等身分影响，制造业供需两头指数均再度小幅回落。其中，分娩指数陆续高于50%临界值，而代表需求的新订单指数贯串两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为越过。从需求结构看，外需回落和内需低迷是需求收缩的主要原因，而内需低迷主要受旧动能即地产需求下降影响。预计战略进一步加力显效故意于牢固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等战略后果有待不雅察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍存一定不笃定性，在50%隆替线下方的概率偏大。

二、“大型企业延迟、中袖珍企业收缩”的分化特征未变。11月份大型、中型、袖珍企业PMI分歧录得50.5%、48.8%和47.8%，陆续呈现出“大型企业延迟、中袖珍企业收缩”的分化特征。中袖珍企业PMI执续位于收缩区间，已往仍需战略加力提振。

三、预计11月PPI增长-2.9%掌握，降幅陆续扩大。受国际巨额商品价钱回落和商场需求不足等身分影响，11月原材料购进价钱指数回落1，9个百分点。预计11月PPI降幅再次扩大，同比降幅在-2.9%掌握。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力撑执建筑业PMI延迟加速。11月服务业PMI年内初次降至收缩区间，出行和消费有关服务行业景气度高位回落是主要原因。建筑业PMI指数延迟加速，预计已往基建将陆续阐述托底经济的作用，指数将陆续入手在50%临界值上方文爱 app，但房地产商场低迷钳制作用仍大。

事件：2023年11月份文爱 app，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.4%文爱 app，比上月回落0.1个百分点；中国非制造业商务行动指数为50.2%，低于上月0.4个百分点；笼统PMI产出指数为50.4%，较上月回落0.3个百分点。

正文

一、需求不足、企业去库存共致制造业PMI连领受缩，大中袖珍企业分化特征未变

受商场需求不足、企业陆续去库存以及部分制造业插足传统分娩淡季等身分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，贯串两个月低于临界值（见图1），经济收复出现盘曲和反复，企稳向好基础仍待牢固。

“大型企业延迟、中袖珍企业收缩”的分化特征未变。11月份大型企业PMI录得50.5%，天然较上月回落0.2个百分点，但贯串7个月高于临界值；中型、袖珍企业PMI分歧录得48.8%和47.8%，较上月提高0.1和回落0.1个百分点，均陆续位于收缩区间，分娩诡计气象执续恶化。本月大、中、袖珍企业PMI波动幅度较小，结构上陆续呈现出“大型企业延迟、中袖珍企业收缩”的分化特征，标明中小企业景气度仍面对民企预期不稳、地产出口需求下降的钳制，已往战略仍需在上述薄弱要领陆续加力。

预计12月份PMI处于50%隆替线下方的概率偏大。一是战略落地尤其是中央财政发力，将对国内需求温暖缔造变成撑执，故意于PMI指数的矫捷；二是受PPI和利润回升出现盘曲和反复影响，工业企业从去库存向补库存过渡合座偏严慎，对PMI指数的制约作用仍强；三是民企、房地产商场等薄弱要领能否企稳仍存在较大不笃定性，对PMI指数回升的执续性变成制约；四是面对地缘政事风险加大、加息积累滞后效应以及金融风险加速走漏等身分，预计已往国际需求下行压力仍大，对制造业景气提高变成钳制效应。 

二、供需办法双双放缓，需求不足问题越过

从供给办法看，表里需低迷、价钱回落株连制造业分娩延迟陆续放缓。11月分娩指数为50.7%，较上月下降0.2个百分点，分娩延迟速率小幅放缓（见图3），主要原因有三：一是出口需求超预期下落，对工业分娩的扼制作用较强；二是受房地产商场低迷、商场预期改善有限等身分影响，国内需求不足对分娩端的制约作用仍强；三是受国际巨额商品价钱回落、微不雅主体严慎心态偏强等身分影响，制造业PMI备货分娩意愿有所回落。预计受价钱、盈利、表里需改善有所反复影响，已往工业分娩回升面对一定制约，加上民企和地产需求收复均具有较大不笃定性，已往工业分娩企稳回升面对一定辛勤。

从需求办法看，外需回落和地产低迷共致制造业需求延续收缩。11月新订单指数为49.4%，低于上月0.1个百分点，贯串两个月位于收缩区间（见图4）。从驱起程分看，外需回落和内需低迷是主要株连，其中新出口订单回落0.5个百分点至46.3%，对国内总需求的株连作用显著增强，预计受国际主要进展经济体加息积累效应泄漏、金融风险执续发酵以及地缘政事干系焦炙影响，已往出口订单对制造业需求或陆续变成株连。本月PMI入口指数较上月回落0.2个百分点，证实国内需求收复有所放缓，但新出口订单指数回落幅度显著高于合座，骄横放洋内需求收复仍具韧性。分行业看，新旧动能调换显著提速，高耗能行业是内需低迷的主要原因。如受益于国内转型需求开释，高技艺和装备制造业PMI均显著回升，但受房地产商场低迷株连，高耗能行业PMI有所回落，仅录得47.3%。

从供需办法看，供强需弱形式未变，已往供需缺口有望降至低位入手。11月份供需办法均环比下降，分娩指数回落更多，导致制造业“分娩和新订单指数差”由上月的1.4%收窄至本月的1.3%，供需正缺口小幅回落，但仍处于较高水平（见图5），国内供强需弱形式未变。预计受益于一揽子扩内需、稳增长战略落地显效，已往国内供需贯串作用将有所增强，供需正缺口有望入手在低位区间。

三、预计11月PPI约增长-2.9%，工业企业陆续去库存

从价钱办法看，预计11月PPI同比降幅扩大至-2.9%掌握。受国际巨额商品价钱回落和商场需求不足等身分影响，11月PMI原材料购进价钱录得50.7%，较上月回落1.9个百分点。但受益于国内新旧动能转型加速、住户需求有所收复影响，PMI出厂价钱指数提高0.5个百分点至48.2%，收缩进度有所削弱。原材料购进价钱指数延迟放缓，预示11月工业分娩者价钱指数PPI环比上升能源有所削弱（见图6），预计11月PPI同比增长-2.9%掌握，降幅陆续扩大。

从库存办法看，工业企业陆续去库存。11月份原材料库存和产制品库存指数分歧为48.0%和48.2%，分歧较上月回落0.2和0.3个百分点（见图7）。本月原材料库存和产制品库存同步回落，证实企业仍处于去库存周期：一是受部分巨额商品价钱下降和国内地产收复不足预期影响，上游企业囤积原材料的意愿削弱；二是受国表里需求不足影响，中下流企业分娩动能削弱，耗尽积压库存的意愿增强。预测已往几个月，战略加力显效和国内需求收复将对企业库存变成一定的耗尽，工业企业去库存周期仍是插足尾声，但国内地产需求收复仍面对一定的盘曲和不笃定，加上外需放缓压力加大，国内总需求合座依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力撑执建筑业PMI延迟加速

11月非制造业商务行动指数录得50.2%，较上月回落0.4个百分点（见图8）。分行业看：

假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间。11月服务业PMI指数录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，年内初次降至收缩区间（见图8）。从行业看，受假期效应消退身分影响，出行和消费有关服务行业景气度均高位回落，是本月服务业PMI的主要株连。从商场需乞降预期看，服务业新订单指数较上月提高0.7个百分点至46.9%，贯串7个月处于收缩区间，住户收入收复偏慢和房地产商场二次探底均陆续对服务业需求变成一定株连；同期业务行动预期指数录得59.3%，较上月提高1.8个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。预计促消费战略加码和线下消费场景收复将对服务业景气度变成撑执，但房地产商场执续低迷、住户部门劳动-收入-消费轮回尚不运动，已往服务业PMI有望陆续高于临界值入手，但延迟幅度不宜高估。

财政发力撑执建筑业PMI延迟加速。11月建筑业PMI指数较上月提高1.5个百分点至55%（见图8）。基建落地加速是主要原因，房地产商场低迷仍为病笃株连。从商场需乞降预期看，建筑业新订单指数为48.6%，较上月回落0.6个百分点，建筑业需求连领受缩。业务行动预期指数提高1.2个百分点至62.6%，位于高景气度区间，财政加力对基建需求的撑执作用较强。往后看，预计已往基建将陆续阐述托底经济的作用，建筑业PMI有望陆续入手在延迟区间，但房地产战略后果仍待不雅察，其执续低迷的株连作用防止残忍。

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